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廣船國際:軍船注入預期顛覆傳統估值

2014-02-10 08:34:21   來源:招商證券    編輯:國際船舶網   我有話要說

廣船國際(位置 評論 新聞)正在進入一個新的發展階段,新船訂單量回升、收購龍穴、搬遷、土地補貼、集團軍船資產注入預期,這些預期的變化將顛覆傳統估值,從其歷史估值來看,股價更多反映的也是預期變化,參考PB、軍工板塊估值,上調評級。

收購龍穴整合行業產能,建設現代造船企業。廣船以不到10 億的價格收購龍穴造船(位置 評論 新聞)基地,利好公司發展,淘汰行業落后產能,一舉兩得。造船行業處于周期底部,龍穴連續三年虧損,價值被低估,但是如果重新再建設這樣一個現代化造船基地,隨著土地成本和勞動力成本上升,投資額至少在50 億以上。

廣船國際業績拐點將出現。2013 年手持訂單大幅回升,到2013 年6 月底,廣船國際手持訂單46 艘,約276 萬載重噸,手持訂單量接近2007 年高點的285 萬載重噸,預計2013 年全年新簽訂單41 艘,達到歷史高點,如果含中船龍穴的訂單,預訂手持訂單達到67 艘。未來訂單價格小幅上漲5-10%,產能利用率提高,有利于提升毛利率,資產減值準備減少將釋放業績彈性!  廣船與龍穴造船減值準備計提充分。2013 年上半年廣船國際存貨減值準備5866 萬元,2012 年計提存貨減值準備4.23 億元,2011 年計提3.34 億元。

2012 年,中船龍穴虧損17.5 億元,有12 億是計提的減值準備。

廣船有望成為中船集團華南地區資本運作平臺。廣東省正在整合船舶行業,淘汰落后產能,隨著城市圈的擴大,造船產能將向龍穴現代造船基地集中。

未來船舶需求和船企重點轉向軍船、特種船(船型 船廠 買賣),滿足國家海洋維權的需要,廣船國際是中船集團東南地區的上市公司,未來存在資產整合和注入的預期,中船黃埔文沖船廠(位置 評論 新聞)是中船集團的核心軍船企業,也是盈利最好的一家船企。

上調評級至強烈推薦。2013-2015 年廣船國際仍處于行業底部,預計EPS 為0.11、0.12、0.30 元,業績逐步改善。由于前幾年資產減值計提充分,業績風險已充分釋放,根據新訂單和價格判斷,預計2016 年后公司業績將有明顯的回升,未來還存在注入中船黃埔和收到土地補貼的可能。

風險提示:2014-2015 年公司業績仍處于低位;集團資本運作存在不確定性。

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